Na konci roku 2021, po třech po sobě jdoucích letech dvouciferných výnosů indexu S&P 500, si mnozí stratégové z Wall Street byli jisti, že akciový trh bude v roce 2022 pokračovat v růstu. Mike Wilson, investiční ředitel a hlavní americký akciový stratég společnosti Morgan Stanley, však tak optimistický nebyl. Wilson tvrdil, že kombinace „ohně a ledu“ – neboli rostoucích úrokových sazeb a slábnoucího ekonomického růstu – poškodí ceny akcií a povede k náročnému roku pro investory.
Pokaždé, když akciový trh v průběhu roku rostl, Wilson varoval, že to není nic jiného než past. A ukázalo se, že měl pravdu. Index S&P 500 se nakonec v roce 2022 propadl zhruba o 20 % a rok zakončil na úrovni 3 839 bodů – daleko od vysoké průměrné prognózy Wall Street, která počítala s hodnotou 4 800 bodů.
Nyní, když nedávné ekonomické údaje z USA zvyšují naděje na „měkké přistání“ – kdy se podaří zkrotit inflaci, aniž by to vyvolalo recesi -, stratég tvrdí, že investoři opakují stejné staré chyby. Index S&P 500 od začátku roku vzrostl o více než 5 % v souvislosti s odeznívajícími obavami z inflace a recese, ale Wilson se domnívá, že zisky podniků budou stále ještě na hranici, takže tento růst je jen další rallye na medvědím trhu.
„Závěrečná stádia medvědího trhu jsou vždy nejzáludnější a my jsme byli před takovými falšováními na pozoru,“ napsal v nedělní výzkumné zprávě. „Stačí říci, že tuto nedávnou rally neskousneme, protože naše práce a postup jsou tak přesvědčivě medvědí, pokud jde o zisky.“
Konsensuální odhad zisku pro index S&P 500 v roce 2023 na Wall Street činí 228 dolarů na akcii, ale i bez recese očekává Morgan Stanley v letošním roce zisk na akcii pouze 195 dolarů. Wilson v neděli uvedl, že „přibývá důkazů“, že náklady korporací rostou rychleji než jejich tržby, což nakonec povede k erozi ziskových marží. Z tohoto důvodu podle něj dokonce „stále více pokukuje“ po „medvědím případu“, kterým je zisk na akcii v letošním roce pro index S&P 500 ve výši 180 USD.
„Naše práce ukazuje další erozi zisků, přičemž rozdíl mezi naším modelem a forwardovými odhady je tak velký jako nikdy předtím,“ napsal. „V posledních dvou případech, kdy byl náš model takto hluboko pod konsensem, se index S&P 500 propadl o 34 % a 49 %.“
Wilson, který si v posledním průzkumu časopisu Institutional Investor vysloužil ocenění pro akciového stratéga č. 1, není sám, kdo se obává, že by zisky v první polovině roku mohly investory zklamat. Mark Haefele, investiční ředitel společnosti UBS Global Wealth Management, v pondělním sdělení uvedl, že podle jeho názoru je v současné době u širokých indexů, jako je S&P 500, nepříznivý kompromis mezi rizikem a výnosem.
„V nejbližší době nevidíme velký prostor pro růst trhů, zejména vzhledem k našemu výhledu pokračujícího tlaku na růst podnikových zisků,“ napsal a zopakoval Wilsonovy obavy ohledně zisků.
Wilson uvedl, že index S&P 500 by mohl v první polovině letošního roku klesnout zhruba o 25 % na 3 000 bodů, protože se zhoršují ziskové marže podniků, což nutí některé manažery přehodnotit své příliš optimistické výhledy. Poté však podle stratéga začne nový býčí trh, který vytvoří pro investory „úžasnou příležitost k nákupu“, neboť index blue-chip se do konce roku odrazí k úrovni 3 900 bodů.
Wilson dále uvedl, že vítá nedávný prudký růst akcií a tvrdí, že je „nutnou podmínkou“ posledních záchvěvů medvědího trhu. Za posledních 50 let jsou rally na akciových trzích běžným rysem medvědích trhů a vyskytují se v průměru 6,5krát.
Wilson uvedl, že poslední rally je příkladem „falešných signálů a zavádějících odrazů v této zrcadlové síni medvědího trhu“, a doporučil investorům, aby byli trpěliví, protože lepší příležitosti k nákupu akcií jsou na obzoru.
