Společnost CoreWeave se letos stala jedním z nejvýraznějších jmen v oblasti infrastruktury pro umělou inteligenci.
Přestože její vstup na burzu (IPO) nebyl zpočátku přesvědčivý, hodnota akcií se od té doby více než ztrojnásobila, což z ní činí jednu z nejrychleji rostoucích veřejně obchodovaných společností. V současnosti se akcie obchodují přibližně za 180 USD, což je prudký nárůst oproti jejich úvodní ceně.
Za tímto růstem stojí především síla poptávky po výpočetním výkonu v souvislosti s nástupem generativní AI a uzavření významných kontraktů s technologickými giganty jako OpenAI a Alphabet. Tyto dohody signalizují důvěru v technologickou infrastrukturu CoreWeave a posilují její pozici na trhu.
Přes všechna tato pozitiva je však nutné zůstat obezřetný. Akcie rostou rychle, ale stejně tak rostou i rizika – především ta spojená s oceněním společnosti.
Podnikání CoreWeave stojí na rozsáhlé infrastruktuře a investicích do AI hardwaru, přičemž velká část růstu byla financována zadlužením. Ke konci prvního čtvrtletí měla firma závazky v hodnotě přibližně 8,7 miliardy dolarů. Jen úroky z těchto dluhů tvořily 27 % celkových tržeb, což ukazuje na významnou nákladovou zátěž, kterou firma nese.
Model podnikání sází na tzv. take-or-pay smlouvy, kdy zákazník platí za rezervovanou kapacitu bez ohledu na to, zda ji skutečně využije. Tento přístup snižuje krátkodobé riziko příjmů, ale zároveň zvyšuje závislost na několika klíčových klientech.
Dva největší zákazníci tvořili v roce 2024 celkem 77 % tržeb společnosti, přičemž největším z nich byl Microsoft. Pokud by došlo ke změně v jeho strategii nebo pokud by přestal využívat služby CoreWeave, dopad na firmu by byl zásadní.
Extrémní ocenění může být vážným problémem
Aktuální tržní kapitalizace CoreWeave přesahuje 83 miliard dolarů, což je extrémní číslo, zejména s ohledem na účetní hodnotu firmy, která je po IPO méně než 2 miliardy dolarů. Poměr ceny k účetní hodnotě tak přesahuje 40, což je u kapitálově náročných firem mimořádně vysoké číslo.
Pro srovnání – i takové společnosti jako Amazon, které také operují ve fyzicky náročných segmentech, se obchodují s poměrem kolem 7. Analytici proto varují, že akcie CoreWeave mohou být nadměrně nadhodnocené.
Tento názor potvrzuje i nedávný krok analytika z Bank of America, který sice zvýšil cílovou cenu, ale zároveň snížil doporučení na „držet“. Důvodem je právě obava z aktuální úrovně ocenění, které podle něj omezuje krátkodobý potenciál růstu.
AI roste, ale nadšení může být předčasné
Není pochyb, že umělá inteligence představuje revoluční technologii, ale stejně jako u každé inovace hrozí i přehnaný optimismus. AI má svá technologická omezení a zatím není zcela jisté, jak rychle se bude dařit její praktické využití škálovat napříč obory.
To má dopad i na firmy jako CoreWeave, které staví svůj obchodní model na současné vlně investic do AI. Pokud by se například poptávka po AI výpočetní kapacitě zpomalila – například kvůli technologickým bariérám, přesycení trhu nebo snížení investic – CoreWeave by se mohla dostat do složité situace. Obzvlášť pokud by musela přejít z modelu „take-or-pay“ na méně předvídatelné „pay-as-you-go“.
Přestože současný růst tržeb je působivý a smlouvy se špičkovými firmami dodávají důvěru, pro investory zůstává největším rizikem extrémně vysoké ocenění akcií. Historie ukazuje, že i silné společnosti s dobrými výsledky mohou po přepáleném začátku zůstat dlouho pod vodou – příkladem je třeba Microsoft, kterému trvalo 16 let, než překonal hodnotu ze své dot-com éry, navzdory růstu příjmů a zisků.
Závěr: Opatrnost je na místě
CoreWeave je bezpochyby jedním z nejzajímavějších hráčů v oblasti AI infrastruktury. Její prudký růst a strategická partnerství ukazují na reálný byznysový potenciál. Jenže současná cena akcií odráží extrémně optimistická očekávání, která mohou být těžko udržitelná.
Investoři, kteří hledají stabilní výnosy, by měli zhodnotit, zda jim současné ocenění poskytuje přiměřenou míru bezpečnosti. V tuto chvíli se zdá, že poměr rizika a odměny není ve prospěch nových investorů. Pokud se v budoucnu tempo růstu zpomalí, může se CoreWeave stát dalším příkladem firmy, která sice měla správnou vizi, ale narážela na limity trhu a očekávání.
Zatímco AI jako celek má dlouhodobý potenciál, v případě CoreWeave je teď možná lepší počkat, než se prach po IPO skutečně usadí.
