Legendární podnik na Wall Street Harry’s byl ve středu večer plný svátečních večeří, ale nálada mezi obchodníky byla skleslá.
„To je ale mizerný trh,“ řekl jeden obchodník nad sklenkou chardonnay za 16 dolarů.
Stěžují si, ale za chardonnay přesto platí.
Přesto se zdálo, že když už je zasedání Fedu za námi, většina se chce zbavit roku 2022.
K poněkud skleslé náladě mají dobrý důvod. Akciový trh má vážný problém s oceněním.
Akcie se nemohou příliš vzdalovat od ekonomické reality. Mezi budoucími dividendami a zisky a cenou akcií existuje vztah. Tento vztah má určitou elasticitu: může se natahovat, když se ekonomika zlepšuje a očekává se růst zisků, a smršťovat, když se ekonomika a zisky zpomalují.
Právě nyní stratégové na Wall Street snižují odhady zisků pro rok 2023. Včera jsem si všiml, že průměr 17 stratégů odhaduje pro příští rok pokles zisků v indexu S&P 500 o 6 %.
To je recese zisků. Je to sice mírná recese zisků (při vážné recesi zisků mohou zisky klesnout o 20 % a více), ale je to recese zisků.
Pokud zisky v příštím roce skutečně klesnou o 6 %, pak se index S&P 500 obchoduje za zhruba 19násobek odhadu zisků v roce 2023.
To je velmi bohatý násobek. Historický průměr je 17násobek forwardových zisků. Násobky byly vysoké již dříve: na vrcholu dot-com bubliny to bylo téměř 30, v letech 2017 a 2018 krátce přes 20 a znovu uprostřed Covidu v roce 2020 a v části roku 2021.
To je však poměrně vzácné. Pokud předpokládáme, že stratégové mají pravdu a zisky v příštím roce klesnou o 6 %, aby bylo možné argumentovat pro vyšší hodnotu indexu S&P 500 v roce 2023, je třeba argumentovat pro rozšiřující se násobek. Pokud například chcete argumentovat, že by index S&P 500 měl příští rok vzrůst o 10 % na 4 400, jednalo by se o násobek ve výši 21. To by znamenalo, že by se násobek měl zvýšit o 10 %.
To už je násobek, který je na hranici únosnosti. Chcete-li argumentovat pro tak vysoký násobek, musíte předložit argument, že ekonomika a zisky podniků budou v roce 2023 expandovat.
To je nyní těžké.
