Ocenění indexu S&P 500 v posledních několika letech výrazně vzrostlo díky růstu budoucích zisků a zmírnění obav z recese, což nabízí rozhodně optimistický výhled na prodloužení hospodářského růstu. Podle údajů sdílených společností Yardeni Research se násobek ceny k zisku (P/E) indexu výrazně zvýšil a dosáhl hodnoty 22,3, což představuje 45,8% nárůst oproti minimu 15,3 z října 2022. Tento růst byl podpořen 15,5% nárůstem forwardového zisku na akcii (EPS). Vycházíme-li z historických standardů, forwardové ukazatele P/E blížící se těmto úrovním by měly sloužit jako varování.
S rostoucím optimismem investorů ohledně udržitelné hospodářské expanze jsou ochotni platit za akcie vyšší prémii. To je patrné zejména s tím, jak se vyvíjí a zmírňuje přístup Federálního rezervního systému k utahování měnové politiky a ekonomika nadále vykazuje robustnost. Jak poznamenala společnost Yardeni Research, klíčovým faktorem, který tento nárůst podporuje, je potenciál vývoje forwardových zisků před příští recesí, který se zdá být klíčem k těmto rostoucím oceněním. “Čím delší je expanze, tím déle musí zisky růst, aby ospravedlnily současný násobek,” upřesnil Yardeni.
Obavy z recese, které hrozily v roce 2022, se v posledních třech letech postupně vytratily, což podpořilo rostoucí důvěru investorů v odolnost ekonomiky a schopnost růstu zisků. Tato zvýšená důvěra vedla k prudkému nárůstu násobků ocenění, a to i přes pokračující zpřísňování měnové politiky.
Stojí za zmínku, že k tomuto zvýšenému oceňovacímu prostředí významně přispívají akcie “velkolepé sedmičky” s technologickým zaměřením, jejichž souhrnné forwardové P/E dosahuje 29,1, což výrazně převyšuje průměr indexu S&P 500. Pokud vyloučíme tyto giganty, forwardové P/E pro zbývajících 493 společností v indexu klesne na 19,5.
Když se ponoříme do oceňovacích modelů, Yardeni upozorňuje na složitější scénář. Buffettův poměr, ukazatel, který porovnává tržní hodnotu amerických akcií s HDP, dosáhl ve druhém čtvrtletí roku 2024 rekordní hodnoty 2,96 bodu. Historicky Warren Buffett označoval úrovně nad 2,0 za signály nadhodnocení.
Navzdory bezprecedentně vysokým hodnotám, které Buffettův poměr znázorňuje, naznačují ostatní metriky ocenění méně znepokojivý výhled. Model oceňování akcií Federálního rezervního systému, který porovnává forwardový výnos ze zisku s výnosem z desetiletého státního dluhopisu, ukazuje na téměř vyrovnané úrovně. To se výrazně liší od drastického rozdílu patrného v minulých ekonomických bublinách.
Dalším měřítkem, které je třeba vzít v úvahu, je rozpětí mezi výnosem z výnosů indexu S&P 500 a inflací CPI. Tento ukazatel, který je obvykle během recesí a medvědích trhů záporný, zůstal v posledních šesti čtvrtletích mírně kladný.
Společnost Yardeni Research navrhuje, že nyní, když zpřísňování měnové politiky již nepředstavuje významnou hrozbu pro hospodářský růst, je důležité si uvědomit potenciální nově vznikající rizika. Například geopolitické otřesy by mohly vést ke skokovému nárůstu cen ropy, i když nedávné krize ceny ropy výrazně neovlivnily.
Další potenciální riziko spočívá v naznačené připravenosti prezidenta Donalda Trumpa znovu rozpoutat celní válku, což signalizuje možnost uvalení cel na obchodní partnery USA. Za současného stavu to akciové investory nijak nerozhodilo, neboť se domnívají, že by se mohlo jednat pouze o vyjednávací taktiku využívající metaforický přístup velkého klacku.
“Tarifní muž”, který podle nich mluví hlasitě a jako vyjednávací taktiku nese velký klacek, akciové investory zatím nijak neznepokojuje. S tím souhlasíme,” uzavírá Yardeni Research a zdůrazňuje spodní proud důvěry, který nadále posiluje náladu investorů tváří v tvář potenciálním výzvám.
