V uplynulém roce se investorům na amerických trzích překvapivě podařilo vyhnout se domácím i vnějším hrozbám pro národní ekonomiku i pro globální ekonomický, finanční a obchodní systém jako celek. Tato pozoruhodná nereakce na rostoucí rizika byla podpořena třemi významnými silami: pevnou vírou v neomezený potenciál konkrétních technologických gigantů, široce rozšířenou důvěrou v americkou ekonomickou výjimečnost a trvalou důvěrou v podporu finančních aktiv ze strany amerického Federálního rezervního systému. Dva z těchto prvků jsou však v poslední době vystaveny rostoucímu tlaku, takže odolnost jakéhokoli optimistického tržního výhledu do značné míry závisí na třetím z nich.
Četné události v uplynulém roce by mohly typicky podnítit nestabilitu trhu a celkový propad akciových trhů. Například válka mezi Izraelem a Hamásem, která měla za následek značné civilní oběti a rozsáhlé škody na infrastruktuře, zvýšila pravděpodobnost regionálního konfliktu. Tento scénář by mohl vést k dalšímu narušení lodní dopravy, obchodu a možnému nárůstu cen ropy.
Kromě toho se čínsko-americké vztahy stávají stále napjatějšími. Přísné předpisy USA týkající se vývozu technologií do Číny zkomplikovaly podmínky pro ostatní země, které se nyní musí orientovat ve spletitých druhotných sankcích. Nedávné prezidentské kampaně v USA znovu oživily pravděpodobnost uvalení dalších cel na spojence i protivníky v blízké budoucnosti. Současně domácí a regionální volby oslabily umírněné levicové a pravicové strany v klíčových evropských zemích.
Spíše než přičítat lhostejnost trhu vůči těmto rizikům tradičnímu rčení, že “trhy nejsou ekonomika a ekonomika nejsou trhy”, je zřejmé, že důvěru investorů chránila trojice dříve zmíněných faktorů.
První prvek, kterým je zvýšená důvěra v některé technologické společnosti, svědčí o dopadu a optimismu pramenícím z probíhající revoluce v oblasti umělé inteligence (AI). Tato klíčová technická rázová vlna nevykazuje žádné známky zpomalení, přičemž její přímý vliv přispívá k impozantním ziskům na americkém akciovém trhu. Nicméně tyto zisky byly většinou poháněny vybranou skupinou technologických firem přímo spojených s novými návrhy AI spolu s jejich podpůrnou infrastrukturou a hardwarem.
Výrazný nárůst tržního ocenění těchto firem nebyl ničím jiným než ohromujícím. Například společnost Nvidia byla svědkem toho, jak její tržní kapitalizace vyskočila z necelých 300 miliard dolarů na konci roku 2022 na více než 3 biliony dolarů v červnu následujícího roku. K dalším příjemcům patří dominantní technologické firmy, jako jsou Alphabet a Microsoft.
Fascinace trhu těmito společnostmi je vzhledem k jejich aktivní roli v technologickém průlomu, u něhož se předpokládá, že výrazně změní náš život, pochopitelná a oprávněná. Očekává se, že jejich inovativní produkty a služby podnítí rozsáhlé zvýšení produktivity a potenciálně pozvednou nejen jednotlivé společnosti, ale i ekonomiky jako celek.
Přestože optimismus vůči těmto firmám zůstává výrazný, zrychlený růst cen jejich akcií vyvolal diskuse o potřebě opatrnosti. Nekontrolované nadšení hrozí nafouknutím drahé bubliny, jejíž splasknutí by mohlo mít dalekosáhlé důsledky, které by se neomezovaly pouze na jedno odvětví nebo ekonomiku.
Druhý faktor, víra v trvalou výjimečnost americké ekonomiky, rovněž čelí rostoucímu tlaku. Zatímco celkové spotřebitelské výdaje zůstávají stabilní, domácnosti s nízkými příjmy a malé podniky pociťují zátěž. Klíčovou proměnnou je americký trh práce vzhledem k jeho zásadní roli při určování příjmů, výdajů a finančního zabezpečení. Zde údaje přinášejí směsici signálů, přičemž některé ukazatele, jako je celková míra nezaměstnanosti, se stávají znepokojivými.
Za těchto okolností nabývá na významu role měnové politiky Federálního rezervního systému. Sdíleným předpokladem investorů je, že “Fed nám kryje záda”, což se promítá do očekávání rychlého uvolnění měnové politiky, aby se zabránilo případnému zpomalení ekonomiky nebo nadměrné volatilitě trhů. Tento “Fed put” vychází z reakce Federálního rezervního systému na minulé krize, jako byl krach v roce 2008 a pandemie COVID-19.
Nabízí se otázka, zda by se mělo na “Fed put” stále spoléhat? Odpověď zní podmíněně “ano”, a to za předpokladu, že Federální rezervní systém upřednostní nad rámec svého deklarovaného cíle urychleně omezit inflaci na 2% cíl. To by si vyžádalo snížení úrokových sazeb v nadcházejících měsících, aby se zabránilo přílišné restriktivní měnové politice, která by mohla poškodit zaměstnanost a ekonomiku. Příliš přísná politika by mohla oslabit první dva faktory, čímž by se pro trhy značně ztížilo další ignorování zesilujících zdrojů domácí a globální nejistoty.
